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更新内容

一、

从2025年9月的377.77元高点,到2026年5月的175元低谷,影石创新(688775.SH)只用了八个月,就让逾800亿元市值灰飞烟灭,股价腰斩。

这家曾被誉为"全景相机全球之王"、被资本市场寄予"中国大疆第二"厚望的科创板新贵,正站在自己的命运拐点上。一边是营收同比飙升74.76%的高歌猛进,一边是净利润首次同比下滑、毛利率逐季崩塌的刺眼现实。

2025年9月,影石创新股价冲上377.77元的历史高点,市值一度突破1500亿元,机构研报齐声看多,"全景相机全球份额超50%""海外营收占比69%"等关键词,构成了多头叙事的全部底气。

然而仅仅八个月之后,股价跌至175元附近,累计跌幅超过50%,市值蒸发逾800亿元。这并非一次简单的估值回调,而是一场基于业绩信任崩塌的系统性重估。

2025年全年,影石营收达到 97.41亿元,同比增长74.76%。但归母净利润却为 9.29亿元,同比下滑6.62%,扣非净利润下滑超过10%。

进入2026年一季度,背离进一步放大:营收24.81亿元,同比暴涨83.11%,归母净利润却仅有0.85亿元,同比断崖式下跌52%。

更触目惊心的是净利率:公司在2023年还能交出22.8%的净利率,而2026年Q1这一数字已坍缩至 1.3%,整整缩水二十余个百分点。

真正让市场失去信心的,是毛利率的逐季崩塌轨迹。2025年Q1,影石整体毛利率还高达52.93%,到全年降至45.74%,而到了Q4单季,这个数字已经跌至 37.53%。一年之内,影石的毛利率蒸发了超过15个百分点。对于一家被市场以"硬科技消费品牌"溢价定价的公司而言,毛利率的失守,等同于估值锚的失守。

CEO刘靖康在股东信中提及"存储芯片等原材料价格上涨带来的成本压力",试图给出解释,但市场并不买账——因为投资者很清楚,原材料只是表象,真正的压力来自一场无法回避的正面战争。

利润黑洞的形成,从来不是单一原因。影石的困境,是一场内部成本扩张与外部竞争压制同时发作的"双线作战"。

内部看,影石正在以前所未有的力度"烧钱"。2025年研发费用高达 15.3亿元,同比增长96.95%,几乎相当于过去三年研发投入的总和(2022-2024年累计14.8亿元);销售费用同期达到 16.79亿元,销售费用率攀升至17.23%;研发与销售两项合计,整体费用率飙升至 36.8% 的历史峰值。

管理层将这一切定义为"战略性亏损",为新品类、新芯片、新市场支付的必要学费。这个说法本身并非没有道理,问题在于,烧钱的逻辑要成立,必须以"竞争对手给你时间"为前提。而影石恰恰失去了这个前提。

外部看,大疆的"窒息式绞杀"已经全面展开。2025年7月,大疆推出全景相机 Osmo 360,定价 2999元,比影石同档产品低出一个身位。这款产品入市仅3个月,就在中国电商市场拿下49%、全球市场拿下43%的份额。

影石用十年时间筑起的全景相机护城河,被大疆用一款产品撕开了缺口。

运动相机赛道更为惨烈:2025年Q3,大疆全球运动相机市占率达到66%,一举超越曾经的王者GoPro登顶全球第一。2026年4月,大疆再以 Osmo Pocket 4 直降500元至2999元,精准压制即将上市的影石云台相机Luna的定价空间。

战略对比之下,大疆的"平台型生态"打法与影石的"垂直品类深耕"差距清晰浮现:大疆可以用无人机、稳定器、运动相机的协同利润,去补贴单一品类的价格战;而影石只有相机这一条腿,每打一场价格战,毛利率就掉一层皮。所谓"以价换量"的本质,是被对手按在牌桌上不得不应。Q4单季37.53%的毛利率,正是这场不对等战争的伤口数据。

如果说基本盘已被搅动,那么影石的未来叙事,几乎全部押注在两个方向上:更深的全球化,与更宽的产品边界。但这两条路,每一条都布满地雷。

海外市场是影石的命脉,也是它的软肋。截至2024年,公司76%的营收来自海外,2025年这一比例仍维持在69%左右,北美、欧洲、日韩贡献了主力,韩国市场增速尤为亮眼。

"生而全球化"是影石写在招股书里的口号,也是它过去高增长的源头活水。

然而,这份高占比的海外营收正同时面临三重风险的集中夹击:其一,渠道高度依赖亚马逊等第三方平台,平台政策一旦变动便毫无缓冲;其二,地缘政治下中美贸易摩擦带来的关税与合规成本持续抬升;其三,影像设备领域的专利诉讼风险。历史上GoPro、Insta360彼此之间的专利战从未停歇,而当影石产品线越铺越宽,被诉的暴露面也呈几何级数扩大。

影石押注的"第二增长曲线",是一场不折不扣的硬科技豪赌。

据已披露的信息,公司已将研发投入全部倾斜至无人机、云台相机、无线领夹麦克风及三颗定制芯片。

在无人机领域,大疆市场份额占比高达70%,公司的影翎A1 仍处起步追赶阶段;云台相机Luna刚出生就遭遇Pocket 4的价格压制;定制芯片虽是构筑长期壁垒的正确选择,但短期内只会进一步吞噬利润。

银河证券在最新研报中直言警示,影石的新品类布局存在"无利可图"的现实困境,新业务的研发与渠道投入回收周期可能远超市场预期。

这一切,难免让人想起 GoPro的魅影。这家曾被誉为"运动相机鼻祖"的公司,2014年上市时市值高达130亿美元,垄断全球市场,被誉为"硬件界的苹果";而如今,它的市值已暴跌 99%,沦为一个商业案例里反复被提及的警示符号。

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